#中國(guó)第二大民企破產(chǎn)# #海航 7500 億負(fù)債始末# 話題近期刷屏全網(wǎng)，曾經(jīng)巔峰資產(chǎn)超 1.2 萬(wàn)億、穩(wěn)居中國(guó)民企第二的海航集團(tuán)，最終以負(fù)債 7500 億的結(jié)局走向破產(chǎn)重整，創(chuàng)始人陳峰因多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)犯罪獲刑 12 年，罰款及沒(méi)收財(cái)產(chǎn)超 2.6 億。這場(chǎng)橫跨航空、金融、地產(chǎn)多領(lǐng)域的資本鬧劇，比恒大債務(wù)危機(jī)更具警示意義，成為中國(guó)民企盲目擴(kuò)張的典型樣本。

海航的崛起曾是商業(yè)神話的代名詞。1993 年，陳峰憑借海南省政府支持的 1000 萬(wàn)啟動(dòng)資金入局航空業(yè)，靠著 “租飛機(jī) - 抵押融資 - 再收購(gòu)” 的杠桿模式快速擴(kuò)張。2017 年，海航迎來(lái)巔峰時(shí)刻，資產(chǎn)規(guī)模突破 1.2 萬(wàn)億，躋身世界 500 強(qiáng)第 170 位，旗下?lián)碛?1700 多架飛機(jī)、41 萬(wàn)員工，業(yè)務(wù)覆蓋全球航空、酒店、金融、地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，甚至拿下德意志銀行股份、希爾頓集團(tuán)股權(quán)及倫敦、紐約地標(biāo)建筑。

瘋狂擴(kuò)張的背后，是不可持續(xù)的債務(wù)游戲。海航的擴(kuò)張從未依賴(lài)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利，而是靠借貸和資產(chǎn)抵押 “借新還舊”，2017 年負(fù)債率已飆升至 72%。最夸張的是，公司每天僅利息支出就達(dá) 1.5 億，一年利息總額超 500 億，而當(dāng)年凈利潤(rùn)僅 5.4 億，賺的錢(qián)連還利息都不夠。為維持現(xiàn)金流，海航通過(guò) 2300 家殼公司構(gòu)建復(fù)雜資金池，87% 的股權(quán)被質(zhì)押融資，兩年內(nèi)豪擲 450 億美元在海外瘋狂收購(gòu)，完全脫離經(jīng)營(yíng)本質(zhì)。

內(nèi)部治理失控更是加速了崩塌。陳峰之子陳曉峰直接挪用 87 億公款，在美國(guó)購(gòu)置豪宅、豪車(chē)和私人飛機(jī)，高管們紛紛跟風(fēng)效仿，甚至在公司資金鏈緊繃時(shí)，花費(fèi) 2.3 億購(gòu)買(mǎi)畢加索畫(huà)作粉飾報(bào)表。更令人憤慨的是，海航推出的 “聚寶匯” 理財(cái)產(chǎn)品以高收益為噱頭，吸引 2.3 萬(wàn)投資者（不少是投入養(yǎng)老金的老人）參與，待兌付資金達(dá) 79 億余元，而高管親屬卻提前贖回，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給普通民眾。

2020 年疫情成為壓垮駱駝的最后一根稻草。航空業(yè)全面停擺讓海航單季度虧損 336 億，每天額外虧損 3.7 億，原本緊繃的資金鏈徹底斷裂。盡管處置了 3000 多億資產(chǎn)，但對(duì) 7500 億負(fù)債而言只是杯水車(chē)薪。2021 年 1 月，海航正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，涉及 321 家關(guān)聯(lián)企業(yè)，成為中國(guó)歷史上最大的破產(chǎn)重整案；同年 9 月，陳峰及首席執(zhí)行官譚向東被警方帶走。

重整后的海航開(kāi)啟 “拆分解局”：航空板塊由遼寧方大集團(tuán)注資接手，聚焦主業(yè)后 2025 年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 28.45 億元；機(jī)場(chǎng)板塊并入海南國(guó)資；其余 320 多家子公司打包進(jìn)入信托用于償債。但截至 2025 年，海航控股仍有 1380 億負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 96.8%，歷史遺留問(wèn)題尚未完全解決。

海航的崩塌絕非偶然，而是債務(wù)驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張、內(nèi)部治理失效與監(jiān)管漏洞共同作用的結(jié)果。與恒大相比，海航債務(wù)橫跨多行業(yè)、牽扯國(guó)際債權(quán)人，資產(chǎn)多為流動(dòng)性差的海外股權(quán)和酒店，重整難度更大，普通債權(quán)人清償率不足 20%，結(jié)局更為慘烈。這場(chǎng)危機(jī)給所有民企敲響警鐘：企業(yè)發(fā)展終究要回歸商業(yè)本質(zhì)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、合規(guī)發(fā)展才是立足之本，脫離實(shí)體的杠桿游戲注定無(wú)法長(zhǎng)久。

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